《港湾生意不雅察》廖紫雯

　　12月12日，小菜园发布公告露馅，公司于12月12日至12月17日招股，拟全球发售1.01亿股股份。其中，中国香港发售1011.84万股；海外发售9106.24万股，另有15%逾额配售权。每股发售价为8.50港元、每手800股，将于12月20日上昼在联交所开动买卖。

　　小菜园海外控股有限公司（以下简称：小菜园）此前已通过港交所聆讯，华泰海外和瑞银集团担任联席保荐东说念主，小菜园国内运营主体为安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司。

　　往绩时辰，小菜园曾进行大额现款分成，2021年于今，多半分成达4.73亿元。同期，小菜园还拖累着对赌条约，若上市后市值低于估值130%，公司将需要无偿或廉价向加华老本刊行新股、转让股份或提供现款赔偿等。

　　小菜园接纳全直营门店的辩论模式，清晰期各期，小菜园钞票欠债率虽有所下滑但仍处于高位，2024年前八个月钞票欠债率达70%。此外，清晰期内，公司“小菜园”门店在同店销售、门店层面辩论利润率、门店翻台率等方面出现了下滑趋势。尽管面春联系挑战，公司仍预测2026年将运营约1000家“小菜园”门店。

　　01

　　钞票欠债率有所下滑但仍达70%，拖累对赌条约

　　功绩面上，2021年-2023年及放肆2024年8月31日止8个月（以下简称：清晰期内），小菜园完了收入分辩为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元。同期，公司净利润分辩约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

　　在往绩纪录时辰，公司的收入主要来自于“小菜园”品牌门店，于清晰期各期，来自“小菜园”门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

　　招股书露馅，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年增多1.2%，由2022年至2023年则进一步增多20.8%。放肆2024年8月31日止八个月，“小菜园”门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

　　门店层面辩论利润率方面，于2021年、2022年及2023年，公司分辩录得门店层面辩论利润率15.9%、14.2%及19.7%。放肆2024年8月31日止八个月，公司录得门店层面辩论利润率17.8%。

　　关于2024年前八个月的上述两大数据下滑，公司暗示，放肆2024年8月31日止八个月，与2023年同期比较，“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面辩论利润率则由21.3%降至17.8%，主若是由于：1，凭证弗若斯特沙利文的府上，跟着COVID-19疫情逐步褪色，2023年初几个月中国餐饮阛阓的阔绰者支拨赶快激增导致的基数效应，与其他阔绰限制的阔绰趋势一致。

　　2，公司对菜品价钱的颐养；举例放肆2024年8月31日止八个月，与2023年度比较，地锅仔鸡的平均价钱由64.5元降至54.9元，及石板蒜蓉虾的平均价钱由55.7元降至53.3元。

　　3，放肆2024年8月31日止八个月新开的“小菜园”门店中，部分仍处于爬坡期。

　　当今公司旗下领有“小菜园”、“不雅邸”、“复兴楼”及“菜手”等品牌。凭证弗若斯特沙利文的府上，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国众人便民登科餐饮阛阓的统共品牌中排行第一，客单价介乎50元至100元，占阛阓份额的0.2%。

　　放肆终末骨子可行日历，公司设置了663家直营门店构成的门店收罗，阴私中国不同地区，基本上均是“小菜园”品牌。全直营门店之下，清晰期各期，公司钞票欠债率分辩为91%、75%、73%及70%。

　　在《港湾生意不雅察》此前发布的《小菜园全直营模式下的高欠债急剧延长，因食物安全等屡屡被罚》一文中，盘古智库高档研究员江瀚曾指出，钞票欠债率是猜度公司财务状态的贫瘠目的之一。从清晰数据来看，公司的钞票欠债率照实较高，这可能会给公司的辩论带来一定的风险。然则，钞票欠债率的高下与直营门店的辩论模式是否存在一定关联，需要凭证具体情况进行分析。如果公司的直营门店数目过多，可能会使得公司的钞票欠债率高潮。但是，如果公司大致灵验地进行财务责罚和资金运作，钞票欠债率的高下并不会对直营门店的辩论模式产生太大的影响。因此，公司在辩论进程中需要温煦财务状态和钞票欠债率的变化，并接纳相应的作为进行责罚和适度。

　　往绩时辰，公司曾进行大额现款分成。2021年、2023年、2024年前八个月，公司向鼓吹宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，多半分成认为4.73亿元。同期，放肆终末骨子可行日历，小菜园实控东说念主汪书高通过七个握股平台握股92.99%，加华老本通过Harvest Delicacy握股7.01%。

　　小菜园独家投资东说念主为加华老本。招股书露馅，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将颐养调遣比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可采取以下任何一种赔偿：

　　（1）公司无偿或按法律允许的最廉价钱向加华老本刊行新股；（2）公司控股鼓吹无偿或以时势代价向加华老本转让股份；（3）公司或公司控股鼓吹向加华老本提供现款赔偿；或（4）前投资者提议的法律端正允许的其他形状（包括但不限于颐养前投资者握有的A系列优先股的调遣价）。

　　中国企业老本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》指出，小菜园在需要多量资金进行业务延长的同期，进行了大手笔的派息，这可能会影响公司的财务剖析性。同期，公司拖累对赌条约无疑增多了公司的财务风险，如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务状态变成紧要影响，包括但不限于股权稀释、资金流病笃和财务成本增多。

　　02

　　翻台率下滑赫然，2026运营千家“小菜园”门店

　　清晰期各期，“小菜园”门店翻台率分辩为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，2023年前八个月其翻台率为3.4次/天。2024年前八个月，“小菜园”翻台率较上年同期均出现不同进程下滑，其中新一线城市下滑进程最大。

　　清晰期各期，损失门店（于该年度关闭的门店以外）的数目分辩为63家、66家、66家及56家，其辩论损失总和分辩为1580万元、1850万元、1330万元及1120万元。

　　关于这次IPO的资金用途，小菜园暗示，所得资金预测将用作握续扩大其门店收罗、增强供应链才能、智能拓荒及数字化系统以晋升信息技能才能等。

　　小菜园辩论于2025年及2026年分辩开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，小菜园预测将运营约1000家“小菜园”门店。

　　凭证历史金额，公司预测开设每家新“小菜园”门店的投资成本为130万元至170万元。公司预期新“小菜园”门店的预测收入、初度相差均衡期及投资回收期将大体上与公司现存“小菜园”门店于往绩纪录时辰的过往弘扬一致。

　　柏文喜指出，这么的延长速率可能会带来一定的可握续性风险，快速延长会带来责罚和运营上的挑战，如职工培训、供应链责罚、品牌一致性等问题。此外，如果新开门店的功绩不如预期，可能会导致全体利润率下落，影响公司的永久发展。因此，小菜园在延长的同期需要严慎管搭理务风险，确保新开门店的盈利才能，以督察公司的财务健康和阛阓竞争力。

　　03

　　食物安全方面曾屡屡被罚

　　据悉，本年七月，有视频博主发布视频曝出健康证“作秀”，其指出，在北京一家小菜园餐厅，入职职工交98元即可代办健康证，无需体检。其时小菜园对此并未回报。

　　值得温煦的是，在食物安全方面，小菜园连年来也屡屡被罚。

　　2023年3月7日，镇江市润州区阛阓监督责罚局对小菜园南京餐饮责罚有限使命公司镇江万达店作念出行政处罚，罚金6000元，充公违规所得550元。原因为2021年11月8日，该局委派镇江华大检测有限公司对当事东说念主辩论的青椒进行了抽样磨练。2021年12月7日，该局向当事东说念主投递了《磨练清晰》（No：BZD-CJ2106820），判定上述批次青椒经抽样磨练，氧乐果技俩不合适GB2763-2021《食物安宇宙度圭臬食物中农药最大残留限量》条款（其目的圭臬为≤0.02mg/kg，实测值为0.089mg/kg），磨练论断为分歧格。

　　2023年3月28日，滁州市琅琊区阛阓监督责罚局对安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司滁州苏宁广场店作念出行政处罚，违规孽为类型为未赢得食物辩论许可从事凉菜辩论案。原因为，经查明，当事东说念主是一家在苏宁广场515号从事餐饮职业的辩论者。在辩论中当事东说念主赢得了食物辩论许可证，许可技俩为热食类食物制售。2023年2月6日，当事东说念主在好意思团外卖网上开动辩论有凉菜。至案发时止，当事东说念主销售凉菜84份，共计货值金额1688元，违规所得1688元。

　　2023年6月19日，砀山县阛阓监督责罚局对安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司宿州砀山分公司作念出行政处罚，罚金5000元。原因为其辩论性使用跨越保质期的食物原料。

　　2023年11月17日，天津市滨海新区阛阓监督责罚局对安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司天津滨海万达分公司作念出行政处罚，违规孽为类型为《中华东说念主民共和国食物安全法》，原因为2023年9月22日，该局收到天津市滨海新区阛阓监督责罚局委派第三方监测机构天津市食物安全检测技能研究院对当事东说念主安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司天津滨海万达分公司使用的餐盘（复用餐饮具）进行监督抽检，磨练论断为分歧格。

　　2023年11月20日，昆山市阛阓监督责罚局对小菜园（苏州）餐饮责罚有限使命公司昆山经开万达店作念出行政处罚。原因为2023年6月27日，昆山市阛阓监督责罚局委派江苏国测检测技能有限公司对该单元的生姜进行抽检。凭证江苏国测检测技能有限公司2023年7月21日出具的生姜磨练清晰NO：CTST/C202303021435F，该清晰磨练论断为：“经抽样磨练，噻虫胺技俩不合适GB2763-2021《食物安宇宙度圭臬食物中农药最大残留限量》条款，磨练论断为分歧格，噻虫胺残留量，mg/kg，圭臬目的≤0.2，实测值是0.34。”

　　2024年3月14日，安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司阜阳爱情海购物广场分公司因违抗《中华东说念主民共和国食物安全法》第三十四条第一款第（十）项，被阜阳市颍东区阛阓监督责罚局1、罚金5000元；2．充公落伍食物湘君府辣椒酱1瓶。

　　2024年5月11日，销售跨越保质期的食物，安徽小菜园餐饮责罚有限使命公司温州万象城分公司被温州市瓯海区阛阓监督责罚局1、罚金东说念主民币51000元（上缴财政）；2、充公上述跨越保质期的食物。（港湾财经出品）

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使命剪辑：杨赐