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著作转载起首： 金色财经

作家：Zach·Pandl、Michael·Zhao，Grayscale Rresearch；编译：0xjs@金色财经

重心：

●从历史角度看，加密货币呈现出澄莹的四年周期，历经联接的价钱涨跌阶段。灰度筹谋以为，投资者可监测多种基于区块链的意见过甚他臆想尺度，以跟踪加密周期，为风险惩处决议提供依据。

●加密货币正发展为闇练钞票类别：新的比特币和以太币现货ETP拓展了商场准入，行将上任的好意思国国会可能为行业带来更了了的监管。鉴于上述要素，加密货币好像终将冲破早期商场特征权贵的四年周期轮回。

●尽管如斯，灰度筹谋判定现时意见组合契合周期的中期阶段。独一基本面认知，如运用普及与宏不雅商场大环境向好，牛市有望不绝至2025年及往后。

与浩繁什物商品访佛，比特币价钱并非盲从严格“就地踱步”方式。实则，其价钱存在统计动量迹象：涨了易续涨，跌了常连跌。从更长工夫跨度注视，比特币此消彼长的周期围绕历史上升趋势线波动（图 1）。

图 1：比特币价钱呈围绕上升趋势的周期性波动特征

过往各价钱周期驱动要素互异，将来价钱答复巧合复制过往素质。陪同比特币闇练、被更多传统投资者摄取，以及四年减半事件的供应影响式微，其价钱周期或重塑乃至覆没。但筹谋过往周期可助投资者细察比特币典型统计特质，为风险惩处助力。

臆想动量

图2展示比特币在前几个周期高涨阶段的价钱推崇。价钱以周期低点设为 100 作基准（记号周期增值阶段肇端），跟踪至峰值（记号增值阶段闭幕）。图 3 以表格体式呈现相易信息。

比特币早期周期短且涨势迅猛：首个周期不及一年，第二周期约两年。两者均从前期周期低点飙升超 500 倍。后两个周期各近三年。2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期，比特币增值超 100 倍；2018 年 12 月至 2021 年 11 月周期，涨幅约 20 倍。

图 2：本轮周期比特币走势和前两个商场周期轨迹很像

2021 年 11 月登顶后，比特币价钱于 2022 年 11 月跌至约 1.6 万好意思元周期低点，现时周期由此开启，已超两年。如图 2 所示，此轮价钱上扬与前两轮比特币周期轨迹邻近，前两轮均还需一年达到价钱绝顶。从幅度看，此轮周期约 6 倍涨幅，也很可不雅，但却远逊于过往四轮。总之，虽无法确定将来价钱走势贴合过往周期，但历史标明本轮牛市于时长与幅度齐有拓展空间。

图 3：比特币价钱历史的四个独有周期

查验关键意见

除领悟过往周期价钱走势，投资者可用多种区块链意见度量比特币牛市经由。常见意见涵盖比特币买家成本的增值幅度、新资金流入规模、价钱与比特币矿工收益的相对水对等。

其中备受意思的意见是比特币市值（MV，以二级商场价钱计每枚币）与收场价值（RV，以链上最近来回价钱计每枚币）之比，即 MVRV 比率，可视为比特币市值超商场总成本的程度。以前四轮周期，该比率至少达到4（图 4）。现时 MVRV 比率为 2.6，预示此轮周期或有后续行情。不外，各周期该比率峰值渐低，价钱登顶前巧合涉及 4。 图 4：MVRV 比率处于中间水平

其他链上意见考量新资金注入比特币生态程度，加密货币资深投资者常称其为“HODL Waves”。价钱高涨或因新成本从恒久合手有者手中涨价购币。意见浩繁，灰度筹谋倾向于及第以前一年链上更动币量与比特币总泄漏供应量之比（图 5）。过往四轮周期，该意见至少达 60%，意即增值阶段一年间至少60%泄漏供应易主。现时约为54%，示意价钱登顶前链上换手率咱们或会看到进一步训诲。

图 5：以前一年比特币泄漏量活跃度不及 60%

另有周期意见聚焦比特币矿工，即保重比特币收罗的专科劳动者。如常用的矿工市值（MC，矿工合手币好意思元价值）与“热力上限”（TC，矿工通过区块奖励与来回费所得比特币累计价值）之比。旨趣是矿工钞票达到特定阈值可能赚钱了结。历史数据显现，MCTC 比率超 10 后，周期内价钱时常见顶（图 6）。现时约为6，标明处于周期中间阶段。但与 MVRV 比率访佛，此意见各周期峰值下滑，价钱或先于其达 10 而触顶。

图 6：基于比特币矿工的意见亦低于过往阈值

链上意见浩繁，不同数据源或存区分。且这些器具仅粗判现时价钱增值阶段与过往异同，无法确保意见与将来价钱答复联系恒定。概括而言，比特币周期常见意见仍低于过往价钱峰值水平，若基本面复旧认知，现时牛市或不绝。

除了比特币的其他加密货币

加密商场远超比特币范围，行业其他鸿沟信号也可教导商场周期态势。鉴于比特币与其他加密钞票相对推崇，将来一年此类意见尤为关键。近两轮商场周期，比特币主导地位（占加密商场总市值份额）于牛市两年傍边登顶（图 7）。近期其主导性回落，恰逢本轮商场周期两年节点。若此趋势不绝，投资者应概括更多意见判断加密估值是否贴近周期高点。

图 7：比特币主导地位于前两轮周期第三年启动下跌

举例，投资者可监测资金费率，即永续期货合约多头合手仓合手有成本。投契来回者杠杆需求高时，资金费率攀升。故商场资金费率水平可臆想合座投契性多头程度。图 8 展示比特币外十大加密钞票（最大“盗窟币”）加权平均资金费率。现时费率权贵为正，标明杠杆投资者多头需求繁盛，尽管上周商场暴跌时骤降。即便局部高点，也低于本年头及上轮峰值。由此不雅之，现时水平契合商场中度投契性多头，距商场周期绝顶尚远。

图 8：盗窟币资金费率显现中度投契性多头

对比之下，盗窟币永续期货未平仓合约量（OI）升至高位。12 月 9 日周一大规模计帐前，三大永续期货来回所盗窟币 OI 近 540 亿好意思元（图 9），突显商场投契性多头合手仓偏高。本周初大规模计帐后，OI 降约 100 亿好意思元但仍处高位。高投契性多头合手仓契合商场周期后期特征，故需合手续监测。

图 9：近期计帐前盗窟币未平仓合约量处于高位

接着吹打

自 2009 年比特币出身，数字钞票商场已大踏步发展，本轮加密牛市多方面异于往昔。关键在于，好意思国商场比特币和以太币现货 ETP 获批引入 367 亿好意思元净资金流入，鼓励其融入传统投资组合。何况，好意思国近期选举有望训诲商场监管透明度，认知数字钞票于大家最大经济体地位，此变革意象真切，往昔加密钞票类恒久出路屡遭质疑。故而，比特币过甚他加密钞票估值巧合重蹈早期四年周期覆辙。

与此同期，比特币等加密钞票类同数字商品，价钱或具动量特质。因此，分析链上意见与盗窟币合手仓数据，可为投资者风险惩处决议保驾护航。

灰度筹谋判定现时意见组合契合加密商场周期中期：MVRV 比率高于周期低点，距前期商场顶部尚远。独一基本面认知，如运用普及与宏不雅环境向好，加密牛市莫得情理不不绝至2025年及之后。